华安证券股份有限公司胡杨近期对必易微进行研究并发布了研究报告《传统业务需求复苏，BMS AFE、DC/DC等新品打开增量空间》，本报告对必易微给出增持评级，当前股价为64.22元。

必易微(688045)

主要观点：

事件：

公司发布 2022 年报， 2022 年公司实现收入 5.26 亿元，同比减少40.72%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 84.16%；实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比减少 91.79%；毛利率和净利率分别为 27.96%和 5.51%。 22 年第四季度，公司实现单季度营收 1.25 亿元，环比增长43.68%。

市场需求逐步回暖， LED 驱动芯片毛利率逐步回升由于通用 LED 照明领域生产厂商采取较激进的备货策略，所以 22 年呈现出较长的去库存周期，供需关系变化导致公司 LED 驱动芯片毛利率下滑。但截至 22Q4 末，公司存货约 1.57 亿元，环比减少 9.33%，实现库存水位连续两个季度下降。 未来随着行业需求回暖，叠加公司相对较高毛利率的智能照明业务占比提升。公司 LED 驱动芯片毛利率有望逐步回升。

持续拓宽客户并优化产品结构，促进 AC/DC 保持领先地位

公司 AC/DC 芯片在国产化进程中处于领先地位，已进入大家电、快充、服务器电源等应用。在快充领域，公司持续突破高功率快充市场， 持续加大客户宽度， 22 年实现翻倍增长。 在服务器电源领域，公司 1000W产品可对标安森美。未来，随着公司在工业电源、服务器/数据中心电源等领域市占率的提升， AC/DC 业务有望进一步增长。

电机驱动与 DC/DC 新品持续放量，促进公司业绩提升

在电机驱动领域，公司产品覆盖交流、直流、步进等主流电机应用，预计 23 年会有多款新品落地。在 DC/DC 领域，公司推出了 4.5~40V 电压段、 0.6~6A 电流范围产品全覆盖并实现量产。目前，公司正积极布局 12A 以上大电流、 65V 以上超高压产品。随着公司更多新品的推出，有望促进相关业务业绩提升。

BMS AFE 进一步打开成长空间，已与客户开展联合测试

公司已于 22H2 推出可支持 3~18 串电池组的 BMS AFE 产品，其 18 串AFE 可对标 TI 21 年推出的 17 串产品，可用于户储、家储等领域，客户验证进展顺利。

投资建议

我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 0.78/1.33/1.93 亿元，对应PE 为 60.47/35.27/24.37 倍， 给予“增持”评级。

风险提示

上游原材料价格波动风险、 下游积压风险、行业竞争加剧

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为79.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，必易微（688045）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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